A股、港股5月承压 6月是否值得期待？

经济观察报 记者 梁冀 经历5月份的困顿后，6月2日，港股市场终于迎来久违的强势上涨。截至收盘，恒生指数报18949.94点，大涨4.02%；恒生国企指数与恒生科技指数也分别收涨4.53%和5.33%。

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同日，上证综指上涨0.79%，沪深300指数上涨1.44%，创业板指上涨1.22%，两市3400余只个股上涨。

A股和港股的全线上涨，为寥落的5月行情暂划句点。2023年年初，港股在摆脱疫情拖累后一度领涨全球股市，但后续未能支撑股指长红。5月份，恒生指数自20000点上方跌穿19000点，于31日收盘报18234.27点，单月跌幅达到8.35%；同期，恒生国企指数与恒生科技指数也分别累计下跌8.04%和7.04%。同期，A股三大股指也齐齐收跌，上证指数区间跌3.57%，沪深300指数与创业板指则分别跌去5.72%和5.65%

海通证券首席经济学家荀玉根在研报告中指出，近期A股市场调整背后是经济修复不稳固、股市资金面仍不宽裕。从基本面看，尽管一季度国内经济修复斜率较高，但经济的内生修复动能还偏弱，二季度以来经济修复斜率有所放缓。

对于港股近期的持续下行，国海证券海外策略首席分析师党崇钰认为，国内经济环比走弱是核心因素，海外因素重要性减弱，未来关键是需要国内经济政策来助推经济持续复苏；而人民币汇率贬值的主要原因也是国内经济动能环比转弱。

进入6月，带动港股和A股齐升的，是消息层面上对提振地产系列政策的预期。

易居研究院研究总监严跃进向经济观察报表示，地产股的上涨和大盘明显复苏有关系，但由于地产政策的传言，进一步使得市场认为宽松政策在加快制定。类似预期下，更加促使大家关注了近期的政策走向。

港股上演“五穷月”

5月份，恒生指数在内外不利因素夹击下从 20122.90点一路下行至18234.27点，区间跌幅超8%；同期恒生国企指数与恒生科技指数亦双双收跌，“五穷月”说法应验。在港股市场，有着“五穷六绝七翻身”的说法，在内地经济复苏逊于预期以及美国政府债务上限扰动下，港股6月仍旧承压。

Wind数据显示，恒生指数24个板块中，14个板块年内收跌；其中，商业与专业服务、零售业、食品与主要用品的9个板块跌幅超10%。在其余10个年内收涨板块中，除包含众多“中特估”概念股的电信服务与能源板块外，其他板块涨幅均不足10%。根据国泰君安研究数据，南向资金在能源、电信等板块中话语权显著大于外资中介。

受大盘不振影响，香港市场上新股破发频现。2023年前五个月，累计有27只新股登陆港交所，但首日破发率达到59.26%；5月份的5只新股则全数上市首日破发，IPO行情惨淡。

中信证券统计数据显示，年初以来，港股外资流出超1400亿港元，仅南向资金5月累计流入即达到224.61亿港元。2021年以来，外资流出累计金额更高达1.05万亿港元。

星石投资高级基金经理汪晟向经济观察报表示，因为港股资金属性的原因，其波动可能会比较大。港股中不少优质公司的基本面是改善的，估值也不贵。如果因为资金交易层面或者是宏观预期的悲观出现了股市整体下跌，那些长期竞争力没有改变的好公司，反而面临了更好投资机会。港股整体市场不好判断，但从自下而上投资层面，有更好价格保护的优质股权，长期很可能是赚钱的。

根据国际大型投资机构的最新持仓数据，其在中概股个股的配置比例分歧较大。例如，拼多多在2023年一季度获得高毅资产增持10%，获得高瓴旗下HHLRAdvisors增持266%，但同时被景林资产减仓24%。在多种因素共同作用下，恒生科技指数年内跌幅则超过8%。

黑崎资本创始合伙人陈兴文认为，宏观上来看，压制中概股与港股科网股最大的因素在于资金成本的变化会影响未来现金流的折现能力。中概股和港股科网股通常属于高成长、高估值的资产类别，其风险水平相对较高。在美联储的高息政策下，可能导致市场上的流动性收紧，尤其是对于风险资产而言。这可能使投资者更加谨慎，减少对中概股和港股科网股的投资。此外，高息政策还可能增加资金成本，对企业的融资活动和盈利能力产生一定的不利影响。

值得期待的是，港交所将于2023年6月19日推出“港币-人民币双柜台模式”（双柜台模式）及双柜台庄家机制。“港币－人民币双柜台模式”即在现有港元柜台的基础上再新增一个人民币柜台，人民币柜台直接以人民币进行计价和结算。“双柜台庄家机制”则是为尽量减少两个柜台之间的价格差异、为人民币柜台提供流动性，双柜台庄家通过不断向投资者报出人民币计价股票的买卖双边报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求以向市场提供流动性。

中信建投非银金融首席分析师赵然表示，双柜台模式和未来可能推出的港股通人民币计价将有望为发行人带来新的人民币柜台流动性、为投资者提供更多的币种选择、并有望解决其在现行港股通机制下面临的汇兑风险敞口和盈利折算问题，从而改善投资者体验、吸引更多人民币资金参与港股交易，并在中长期内改善香港市场生态和流动性水平，在助力香港离岸人民币中心建设的同时推动人民币国际化进程，长期影响深远。

中金公司策略团队认为，港股大盘在经济弱复苏环境下可能缺乏趋势并维持震荡格局的局面可能延续，除非增长趋势尤其是动能出现明显切换，如地产等新的宽信用抓手出现等。不过，其对市场下行风险并不过于悲观。当前风险溢价已经处于高位，MSCI中国指数（除A股）风险溢价已经接近7.5%，为自去年10月底以来新高。即使长期经济增长前景方面仍然存在诸多不确定性，但风险溢价不至于再回到去年底的极端水平。

承压与期待

2023年5月，上证指数区间跌3.57%，沪深300指数与创业板指则分别跌去5.72%%和5.65%，沪深300指数与创业板指月线四连阴。当月，北向资金累计减仓超120亿元，连续两月呈净卖出态势。

在“满3400减200”的“小作文”魔咒下，上证指数整个5月几乎单边下行，从3400点上方跌至3200点附近，市场则对其中缘由论调不一。荀玉根认为，近期市场调整背后是经济修复不稳固、股市资金面仍不宽裕。

国家统计局数据显示，2023年5月，综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。其中，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落；非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。但是，市场还对将于6月9日发布的CPI、PPI指数有所担忧。数据显示，4月PMI与PPI双双逊于预期。

资金面上，新基金发行也遭到市场冷遇。数据显示，2023年前5个月（截至2023年5月25日），公募基金市场共发行478只基金，总发行规模为0.41万亿元，单只基金平均发行规模为8.5亿元，其中股票型基金和混合型基金规模占比为42%。

对比来看，2021年前5个月，公募基金市场共发行638只基金，总发行规模达1.3万亿元，单只基金平均发行规模为21亿元，其中股票型基金和混合型基金规模占比达87%；2022年前5个月，公募基金市场共发行558只基金，总发行规模约为0.44万亿元，单只基金平均发行规模为8亿元，其中股票型基金和混合型基金规模占比为45%。

晨星中国研究中心高级基金分析师代景霞认为，新基金发行遇冷主要受股票市场行情的影响较大。一方面，股票市场持续低迷，缺乏赚钱效应。从数据来看，截至2023年5月25日，今年以来沪深300指数和中证800指数收益率分别为-0.55%和0.13%，特别是进入5月份以来，股票市场更是呈现持续下跌的态势，沪深300指数和中证800指数5月份以来分别下跌4.43%和4.33%；

另一方面，由于今年以来市场风格和行业分化较为明显，公募偏股型基金由于整体风格偏成长，而且行业配置相对集中在今年以来表现相对较差的行业如电力设备、医药生物、国防军工、机械设备等，导致偏股型基金整体跑输沪深300指数，一定程度上也影响了投资者对公募基金的信心。

弱现实与弱预期两个因素叠加导致市场近期走势较弱，汪晟向经济观察报表示，从长期视角看，A股的投资价值是毋庸置疑的，现在需要等待经济现实或经济预期层面的明确变化。从趋势上看，市场的经济预期已经比较悲观，经济预期再度下修的空间很小。从绝对水平看，中国十年期国债的利率水平现在处在非常低的位置，差不多相当于去年5月的水平，但与去年5月相比，现在经济面临的压力和困难更小、前景更明确。

汪晟还指出，当前是一个总量比较弱，但结构分化的世界，无论从全球看，还是从国家看，从产业看，都有这种特征。从国内看，虽然长期而言，地产并不会成为经济增长的主要驱动力量，但是它确实在当前的经济结构中占据了很重要的地位，4月份以来的地产走弱，无论是对经济的现实层面，还是对经济的预期层面都构成了压力。而中国的出口是有韧性的，现在出口的主要驱动力来自于一些高端制造业，长期是可以持续的，背后是中国产业升级。经济修复的另外一方面来自于内生性消费的修复，这也是一个结构性亮点。只是在总量比较弱的数据之下，不容易看到结构性改善的变化。

彭博社6月2日消息称，中国监管部门正考虑降低一下较大城市购房首付比例、降低二手房交易中介费以进一步推动房地产市场复苏。同日，青岛住建局等多部门联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，将新建商品房出售条件由网签满5年变更为3年，非限购区域首付比例最低调整为20%。一揽子提振地产行业的政策被市场期待。

严跃进表示，应该说，政策宽松的可能性确实很大，从各地反馈的情况看，既有的购房政策依然需要放松，同时针对房企方面的金融政策也还是要落实宽松导向，以防范房地产市场转冷和出现金融风险。

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