阿里系上市的第一枪 压力来到盒马身上

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 林石

(资料图片)

盒马最近折腾不断。

市场传言，阿里正在为盒马鲜生申请分拆上市，最快11月进行IPO。盒马方面对此表示，不予置评。

按照今年3月阿里在宣布“1+6+N”改革时定下的时间表，盒马将在未来6-12个月完成上市，也就是最晚到明年三月。

这足以解释，看似低调的盒马，为何在最近动作频频。

在上市传闻沸沸扬扬的6月底，盒马宣布在北京、上海、广州、深圳、杭州、西安、合肥、郑州等八个城市，同一天开出12家门店，宣告了自“闭店潮”传言之后的强势回归。

然而作为阿里巴巴改组分拆后，即将首个完成上市的公司，盒马深陷生鲜电商的泥潭，经营前置仓的同行们直接拉低了自身在资本面前的价值。

为了跑赢生鲜电商的大盘，盒马的仓店一体模式还需要叠加更多的概念与故事。

01 阿里不给盒马折腾的空间

生鲜电商的三种主要模式之中，仅剩仓店一体的模式还存在悬念，作为该模式代表的盒马还在为自己的资本故事叠加新的概念。

毕竟生鲜电商的其他两种模式，即前置仓模式与社区团购均未获得资本青睐，在刚刚过去的2022年，生鲜电商赛道刚刚经历了前所未有的一轮洗牌，如今行业寒冬已过，却无法断言春天已至。

论前置仓，盒马搞过盒马小站，但早在2020年就宣布全部关停，部分转为盒马Mini。按照盒马创始人兼CEO侯毅的解释是，“我也有用叮咚买菜，去研究他们。发现有三个问题解决不了。一是没有线下场景，引流是问题；第二个是毛利率低。第三个是每天的损耗解决不了。”

盒马mini作为缩小版的盒马鲜生，主攻线上业务，侯毅甚至表示“mini店是生鲜电商的终极模式”，然而在今年重启扩张之前，盒马Mini一度已关闭多家门店，原本号称一年开出百家门店，结果却仅有十几家。

盒马mini北京永安里门店公告，来源：燃次元

接近于社区团购的“盒马邻里”，承担着打通一二线城市盒马鲜生无法覆盖区域的使命，被侯毅称为“盒马未来十年最重要的战略”，然而在上线仅四个月后就陷入关店潮。

创立至今，盒马已经陆续试验了十余种新业态，有的宣告失败，有的仍在试错，只不过阿里内部再难有空间给盒马继续试验。

2021年6月阿里宣布组织升级，全面推行经营责任制，盒马则升级为独立事业群，正式开始自负盈亏。

同年年底，阿里又开始升级“多元化治理”体系，盒马独立为公司，意味着阿里不再向盒马输血。

在此背景之下，盒马“被迫”实现盈利，今年年初，侯毅宣布盒马主业态盒马鲜生实现盈利。

今年3月底，阿里巴巴启动“1+6+N”组织变革。在新的架构下，阿里巴巴集团作为“1”，转型为控股集团；旗下的阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱是“6”，盒马、银泰商业、高鑫零售、阿里健康等其他业务构成了“N”，“6”和“N”中的每一家都各自成立董事会，独立决策、对自己负全责。

从目前的情况来看，在阿里内部孵化的N序列业务中，相比飞猪、以及此前的平头哥、瓴羊、夸克、阿里健康等，盒马有望成为有代表性的公司冲击资本市场。

但对于内部孵化的业务板块来说，独立融资和上市的另一种说法，便是非核心业务自负盈亏，在获得更加自主空间的同时，也要独立面对各类经营风险。

然而在上市的关口面前，盒马已没有试错的空间，必须抓住最后的机会，进而给出了奥莱与预制菜两大“版本答案”。

02 为了供应链的新故事

解码盒马的版本答案，就是通过折扣店来扩大覆盖面积，然后出售半加工或全加工食品来提升供应链的管控能力。

最初的盒马奥莱并不受重视，只是主营业务的伴生业态，目的是消化来自盒马鲜生、盒马X会员店的尾货商品。

直到去年9月，盒马新一轮组织架构升级，盒马奥莱才正式成为重头戏。

当时成立的三大事业部，分别是盒马鲜生事业部（负责盒马鲜生、盒马Mini业态经营）、盒马MAX事业部（负责盒马X会员店业态经营）及盒马NB事业部（负责盒马邻里及盒马奥莱业态经营）。

侯毅亲自挂帅盒马NB事业部，放言“盒马奥莱将作为最重要的战略项目，没有之一。”

拆解盒马奥莱的核心要素来看，该模式就是根植在一二线城市、有稳定配送能力的、品质高于普通菜市场的小型折扣型超市，从而帮助盒马以最小成本覆盖到更多的用户。

上海一家盒马奥莱开业时人潮涌动，来源：大众点评“卢慢慢”

在盒马奥莱的门店内，很容易看到这样的广告——“生鲜界的奥特莱斯”、“晚上八点折上折”、“让你成为省钱达人”，作为一家生鲜折扣店，盒马奥莱主打“次日鲜”，即把盒马鲜生“日日鲜”当天没卖完的产品运到奥莱继续销售，盒马奥莱门店会依据不同品类、不同商品的有效期，设置不同折扣，产品越临近保质期，价格越低。

除了来自盒马鲜生的折扣临期产品之外，盒马奥莱内还有贴着“盒马NB”、“盒马邻选”标签的自有品牌。根据盒马披露的数字，目前盒马奥莱自有品牌销售占比大约在15%-20%之间。而根据此前侯毅的公开说法，盒马的自有品牌比例目标是50%。

降低损耗、提升自有品牌比例，都在剑指盒马的供应链成本，而这正是生鲜电商们亏损魔咒的根源之一。

甚至为了进一步提升供应链的管控能力，盒马涉足预制菜，相对于生鲜食品来说，预制菜这类接近于方便食品、罐头食品的品类，无疑对供应链的管控压力更小。

今年5月，盒马开了一场“预制菜战略升级”发布会，宣布会在今年10月开出一家以预制菜为核心的全新品类结构的盒马鲜生门店。侯毅表示，“门店将承担重要测试功能，一旦该店型跑通，盒马将展开全国复制。预制菜的发展不可逆，会成为生鲜购物的主要品类，盒马看到了这样的机会。”

过去两年，预制菜无疑是资本一度热炒的“风口”。

企查查数据显示，截至2022年12月底，预制菜相关品牌产品全年累计完成31起融资，合计披露融资金额超7亿元。

《2022年中国预制菜产业发展白皮书》则指出，2022年中国预制菜市场规模达4196亿元，同比增长21.3%，预计2026年市场规模将达10720亿元。

在侯毅的预言里，预制菜会成为生鲜行业的主要品类——到时候，无论盒马鲜生还是盒马奥莱，都不过是预制菜供应链的一环。

盒马预制菜，图片来源：小红书@PLF自有品牌亚洲展

就目前而言，盒马对预制菜的挖掘主要体现在两方面：一边是在供应链管理上下文章，进一步提高上游议价权；一边是拓展新业务渠道，打造好盈利模式。

在之前的“预制菜战略升级”发布会上，侯毅就拉来了13家企业，号称将整合“产—学—研—销”的全链路，成立预制菜生态联盟。按照盒马预制菜部门总经理陈慧芳的表态，这个联盟中将纳入“行业头部的上游原料企业、中游生产加工企业，以及掌握最新食品科技的高等院校”。

今年就有内部人士透露，盒马目前已经建立起300多条鲜食供应链，武汉、成都、上海等地自建的中央厨房也相继投产，预计今年能销售50亿元。

与此同时，根据盒马官微消息，盒马已经计划面向企事业单位食堂开放生鲜供应链，目前已与上海两家企业达成合作，从肉、蛋等刚需食材入手，进行业务测试。接下来的计划，则是直接向B端客户供应由中央厨房出品的加工食材。

03 雷同的策略

虽然盒马一直在强调自身的新零售基因，尽量与生鲜电商撇清关系，但市场依旧将其与叮咚买菜、每日优鲜、朴朴超市等生鲜电商玩家放置在同一赛道进行观察与比对。

叮咚买菜一个月前从川渝地区退出，理由是“运营战略调整”，在三年亏损超百亿、今年一季度持续亏损的情况下，现正持续“降本增效”；局限于华南地区的“福州互联网之光”朴朴超市，一度依靠低价占领市场，今年也面临开店放缓，难以走向全国的现状。

高投入、低产出，前置仓模式的盈利能力成为无法回答的难题，一轮洗牌过后的生鲜电商，也没能淘出几块金子。

这种行业整体的低迷表现会直接拉低资本对于盒马的期望值，尤其是盒马给出的奥莱与预制菜两大“版本答案”，几乎与叮咚买菜的布局思路重合。

盒马虽然在近期再度加速开店步伐，但均是北京、上海、广州、深圳、杭州、西安、合肥、郑州等已经站稳脚跟的城市，尤其是盒马奥莱，核心任务就是巩固盒马在强势区域的优势地位。

撤离川渝地区的叮咚，目前仅保留了26座运营城市，开始聚焦于华东大本营的经营。

两者一进一退之间，看似差距甚远，但核心目的均是在聚焦自身的优势区域，巩固基本盘优势。

至于预制菜策略，几乎是一套复刻版，在不断加大投入的情况下，完善供应链的上下游。

今年2月，叮咚买菜还在供应商生态峰会上宣布，平台预制菜目标规模将达到50亿元销售额，并面向全行业招募“预制菜合伙人”。可以看出，叮咚买菜在给前置仓减负，增加预制菜投入。

在叮咚买菜2023年一季度财报中，以预制菜为主的自有品牌商品已经占叮咚买菜整体GMV 的19%，其中自有品牌的用户渗透率已经提升至70%以上，自主品牌“蔡长青”目前月销量已经超过7000万元。

这样一来，盒马的仓店一体模式上与同行们最大的不同，就是在于自身的线下门店资源。倘若在前置仓几乎成为行业伪命题的情况下，盒马若要获得理想的估值，不仅在规模上碾压同行，还必须让线下门店打出高于前置仓数倍的优势。

好在盒马与同行相比，在规模上尚有优势，2022年盒马的GMV为340亿元，叮咚买菜为262.5亿元。

不过对比前置仓模式，盒马仓店一体同样面临成本压力。

盒马鲜生大店的开店成本高达2000万元至3000万元，导致盒马鲜生门店只能局限于一二线城市的住宅小区、购物中心和商务写字楼商圈，扩张边界明显。而生鲜占比极高的SKU，也带来极高的损耗率，挑战着作为生鲜电商本就较低的毛利率。

与此同时，今年3月，盒马开始在全国范围内扩大配送范围，从原来的门店半径3公里内半小时达，升级为3-5公里一小时配送服务。对于线上订单占比超过65%的盒马而言，这无疑又在挑战着盒马对于配送履约成本的投入。

近期萎靡的商业地产，直接让盒马的门店生意陷入低迷，其对地域及周边人口的苛刻要求，决定了其天花板要低于预期，“盒区房”的说法早已被人淡忘。

在地产的“帝国斜阳”之期，盒马开始积极扩容自己的地产“朋友圈”，与华润、恒大、碧桂园、融创、世茂等商业地产品牌签订战略合作协议。如今，上述商业地产品牌大多陷入经营困境，至于利用新零售去重塑商业地产的命题，早已不再被人提及。

如此比对下来，叮咚买菜当前的市值约为7亿美元，传言中盒马40至50亿美元的目标估值，或许有些“激进”。

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