美国7月CPI点评：基本符合预期的CPI未对市场造成显著冲击

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北京时间8月10日20:30，美国劳工部公布7月CPI数据：CPI以及核心CPI同比增速分别为3.2%以及4.7%，CPI以及核心CPI环比增长0.2%。上述数据大致符合市场预期。能源对通胀降温贡献有所减弱，推动CPI同比小幅反弹，但核心通胀仍然稳定。

(未经季调)同比增速：7月美国CPI同比增速由6月的3.0%小幅反弹至3.2%，略微低于市场预期的3.3%；核心CPI同比增速则由6月的4.8%小幅回落至4.7%，同市场预期一致。从CPI主要分项的7月同比增速看，食品为4.9%(vs.前值5.7%)，能源为-12.5%(vs.前值-16.7%)，核心商品为0.8%(vs.前值1.3%)，住宅为7.7%(vs.前值7.8%)，除住宅外的核心服务(SuperCore)为4.1%(vs.前值4.0%)。

(季调后)环比增速：7月美国CPI以及核心CPI环比增速均为0.2%，两者均同前值和市场预期一致。从CPI主要分项的7月环比增速看，食品为0.2%(vs.前值0.1%)，能源为0.1%(vs.前值0.6%)，核心商品为-0.3%(vs.前值-0.1%)，住宅为0.4%(vs.前值0.4%)，除住宅外的核心服务为0.2%(vs.前值0%)。

能源对通胀同比增速降温的贡献如期减弱，同时服务业通胀依旧坚挺；服务通胀降温仍有望带动通胀同比趋势性回落，能源项目或带来扰动。从商品通胀来看，在全球大宗商品持续降温的背景下，过去一段时间能源和食品通胀的持续回落帮助了美国通胀整体的降温。但随着基数效应逐渐褪去，能源项目对于通胀同比的负贡献作用也如期减弱。与此同时，全球食品价格指数则显示美国CPI食品通胀的同比增速则在未来数月仍有继续回落的空间。另一方面，除开能源和食品，包括新车和二手车价格在内的核心商品通胀同比变动2023年以来一直处于大约1%-2%的范围内。基于经济逻辑和历史数据观察，我们认为中国PPI大幅走高或是美国核心商品通胀快速走高的必要不充分条件。未来数月，由于中国PPI大幅走高的概率较低，我们认为即便是车价等核心商品出现波动对通胀形成一定扰动，美国核心商品通胀快速走高的概率也应该不大。从服务业通胀来看，除开住房租金的服务业通胀(SuperCore)同比增速在7月有所回升，这同7月仍具有韧性的美国劳动力市场的情况是一致的。我们预计在劳动力市场持续边际降温的背景下，SuperCore未来数月同比增速也有望持续缓慢回落。另一方面，在CPI中权重约35%的住房租金同比增速虽然已经连续数月回落，但是回落速度仍然较慢。考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，CPI住房租金未来数月加速回落仍然是可能的。在服务业通胀有望持续降温的背景下，我们认为未来美国CPI同比变动趋势性回落仍然是大概率事件。不过，随着基数效应的减退和近期能源价格的重新上涨，未来数月能源项目对于通胀同比的负贡献作用或将持续减弱。这可能会使得美国CPI同比增速在趋势性回落的过程中出现一定的波折。

基本符合预期的CPI数据并未对市场造成显著影响。美国7月通胀数据公布之后，美元相关资产有所波动，但方向性变动并不显著。基于相关衍生品价格变动的数据显示，数据公布后，市场对于9月联邦基准利率水平的预期有所下降，但对于12月的利率水平预期整体影响较小，显示市场进一步调低了9月加息的可能性。整体来看，7月基本符合预期的CPI数据并未对市场造成显著影响，我们维持本轮美联储加息终点位于5.75%左右的判断。

风险提示：通胀韧性超预期。

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