中泰证券：给予晨光股份买入评级|当前热点

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中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，线下零售业务改善》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为46.35元。

晨光股份(603899)
事件：公司发布2023年一季报：2023年一季度，公司实现营收48.82亿元，同比增长15.44%：实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.02%：实现扣非净利润2.95亿元，同比增长15.41%：其中，非经常性损益3862.36万元，主要构成为政府补助4563.83万元，Q1业绩略超市场预期。
经营效率优化，盈利能力提升。1）盈利能力方面，Q1公司实现销售毛利率19.68%（-2.03pct.），归母净利率6.83%（+0.31pct.）；毛利率下滑主要系低毛利的晨光科力普业务营收占比提升所致。2）期间费用方面，Q1销售费用率6.98%（-1.1pct.）；管理及研发费用率4.92%（-0.46pct.）：财务费用率-0.11%（-0.02pct.），精细化管理下经营效率提升。
分业务模式看：线下业务修复，电商、办公直销持续发力。
1）传统核心业务：线下实现正增长，电商持续高增。我们测算公司传统线下业务Q1实现营收17.4亿元（+2.7%yoy），传统校边渠道1-2月受疫情及春节影响较大，3月后已逐步恢复。展光科技Q1实现营收1.86亿元（+57.95%yoy），电商业务连续两个季度增长50%以上，我们估计电商业务Q1贡献正向盈利。展望2023年，伴随终端需求复苏公司传统业务有望修复，长期看公司产品、品牌、渠道核心壁垒稳固，我们看好公司强运营能力下的长期成长。
2）新业务：科力普放量，零售大店恢复增长。其中办公直销业务Q1实现营收26.41亿元（+23.06%yoy），剔除一次性政府补助影响，我们估计科力普盈利能力持平。零售大店业务Q1实现营业收入3亿元（+13.31%yoy），增速转正，伴随商圈客流恢复，零售大店业务率先修复。截止报告期末，公司在全国拥有547家零售大店（+7家），其中九木杂物社504家（+15家，直营345家，加盟159家），晨光生活馆43家（-8家）。
分产品看：其他产品占比提升，书写及学生文具稳健。
1）书写工具：Q1营收4.88亿元（-2.27%yoy），毛利率为40.49%（+0.09pct.）
2）学生文具：Q1营收7.29亿元（+1.47%yoy），毛利率为33.68%（+0.26pct.）
3）办公文具：Q1营收8.45亿元（+15.78%yoy），毛利率为28.13%（-1.11pct.）
4）其它产品：Q1营收1.68亿元（+26.51%yoy），毛利率为47.29%（+0.73pct.）
5）办公直销：Q1营收26.41亿元（+23.06%yoy），毛利率为7.24%（-2.06pct.）
投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2023-2025年实现营业收入249.0、301.7、363.6亿元，同比增长24.5%、21.1%、20.5%，实现归母净利润17.7、21.1、24.6亿元，同比增长38.2%、18.9%、16.5%，EPS为1.91、2.27、2.65元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.74亿，根据现价换算的预测PE为24.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为65.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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